本文来源自富途资讯

原标题：牛股侦探 | 除了西方石油，巴菲特为何还钟爱这只能源股？

编者按：美股牛股辈出，科技、消费、医疗保健、金融、能源、工业……几乎每个行业都有公司在资本市场上熠熠生辉。有的公司顺应产业趋势，不断拓宽护城河，经历数十年风雨依然坚挺向上，有的公司在短期风险中遭到错杀，牛股侦探致力于发现这些优质的公司，和牛友共同挖掘更多投资机会。

半个月前，我们对比了埃克森美孚(XOM.US)和雪佛龙(CVX.US)这两只年内表现强劲的石油股，从业绩、财务状况、分红、回购、估值水平以及机构态度的角度浅析他们的投资价值。

本文重点：

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• 雪佛龙上下游一体化优势显著，受益于裂解价格上升

• 年内表现强劲，能源板块很可能仍然被低估

• 原油需求恢复至疫情前，供应短缺将持续

• 利润率改善将继续，运营效率将提高

从去年开始，巴菲特一直在加仓雪佛龙。据最新13F报告数据显示，$伯克希尔-A(BRK.A.US)$一季度增仓雪佛龙1.2亿股至1.59亿股，持仓市值为259.19亿美元，占伯克希尔一季度整体持仓市值为7%，并上升至第四大重仓股。

巴菲特雪佛龙仓位变化

图片来源：富途牛牛-F10-股东股本-股东持股明细

为什么巴菲特在油气股中仓位最大的是雪佛龙，而不是其他公司呢？年内涨幅超40%，巴菲特的作业现在我们还能抄吗？
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01

上下游一体化优势显著，

受益于裂解价格上升

雪佛龙是一家综合石油和天然气公司，在整个行业供应链中运营，其主要营收来自上下游部门。上游部门勘探、开发和生产原油；中游部门将原油运输到炼油厂或石化联合企业；下游部门将原油提炼成汽油、柴油和其他石化产品。

由于通货膨胀和俄乌战争，今年以来油价一直在飙升。国际油价近日再度走强，重回120美元/桶高点上方。全球原油供给端的紧张局面，成为刺激本轮价格上行主因，也支撑国内外众多机构再度唱多油价。

裂解价差（Crack Spread）是指石油产品价格与原油价格的差值，反映了整个汽油、柴油供应情况。

今年年初以来裂解价差一直在上升（见下图，黑线=柴油裂解价差，红线=汽油裂解价差，纵轴单位=美元/桶），价差越大，炼油厂的利润空间越大，因此今年炼油厂的利润率也因此上涨。

雪佛龙依托其上中下游一体化的全产业链竞争优势，将最大程度受益于裂解价差的上升。

裂解价差 图片来源：Bloomberg

02

年内表现强劲，

能源板块很可能仍然被低估

对比过去20年标普500各行业市值的百分比（见下图），尽管今年油气股大涨，能源板块市值占比在2022年5月比2010年低60%，整个行业的价值可能仍被低估。

2000年能源板块市值占比达6%。

2010年，受益于中国四万亿投资带动全球经济企稳和OPEC(石油输出国组织)减产，这个数值升至10%。

2020年全球受疫情影响，石油消费需求骤降，给行业带来剧烈冲击，能源板块市值占比跌至2%。

2022年，受益于通货膨胀、俄乌战争和疫情好转使得下游需求复苏，板块回暖市值占比升至4%。但这个数值仍然远低于2010和2000年的水平。

标普500各行业市值占比 数据来源：Seeking Alpha

时代在变化，每个时代都会成就不一样的企业，过去的互联网，到如今的新能源。每个行业的生命周期也不一样，这样简单地对比市值占比并不是十分严谨。

尽管能源是周期性的，但在当下能源板块上升潜力和它在通货膨胀环境中的优势，使得石油公司变得更有吸引力。

巴菲特也是十分看好石油公司并在今年持续加仓雪佛龙和西方石油，他表示「石油以后将会是非常珍贵的资源。但是以前没有人赞成我的想法，我也不觉得有所介意。我的想法是没有什么错误的。不管怎么说，现在的观点可能并不是很正常的。」

芒格则是说「全世界的工作现在可能都是着眼在石油公司上面。」

两人「190岁」的认知，似乎都在暗示石油类公司已经迎来了全新的周期。

03

原油需求恢复至疫情前，

供应短缺将持续

疫情的冲击导致原油需求的急剧下降，导致原油价格一路下跌。一些公司实际上是在付钱给别人来处理石油，因为有溢出的储存问题。

在这段时间里，很多石油巨头停止了对油井的开发，而持续的投资不足的影响现在才真正显现出来。

2021年，油价的回升使石油公司再次开始投资，但还需要一年左右的时间，产量才能达到疫情前的水平。开发和生产油井是一个缓慢的过程，至少需要几年时间。

此外，俄乌地缘政治冲突给石油增加了另一层供应压力，因为俄罗斯出口的石油占全球石油供应的8%。将供应短缺与疫情好转使得旅行、通勤和制造业水平提高而恢复的石油需求结合起来，石油价格或在中短期保持高位运行。雪佛龙这样的一体化石油和天然气公司将在供需失衡的环境下最大程度受益。

世界石油产量与消耗量预测 图片来源：美国能源信息署（EIA）

04

利润率改善将继续，

运营效率将提高

疫情初期原油价格、汽油和柴油价格暴跌，雪佛龙公司的利润率大幅下降。然而，价格上涨使利润率在2021年末得到了很好的恢复，而且此后一直在改善。

雪佛龙利润率 图片来源：Seeking Alpha

疫情使许多石油和天然气公司意识到运营效率的重要性，许多公司注重降低成本。雪佛龙在过去一年多的时间里进行了裁员、提高生产效率和降低单位成本，并将在未来几年继续这样做。

最新电话会议上管理层提到，预计到2026年，每桶运营费用将减少10%以上，资本回报率（ROCE）达到12%。这些努力将进一步提高他们的利润率和运营现金流。

图片来源：Chevron 22Q1 Presentation

值得注意，布伦特原油目前已经冲击上120美元/桶，接近2008年148美元/桶的历史高位。然而这轮涨势并不是全球经济复苏拉动的，而主要是俄乌冲突引发。

分析人士多认为，当前地缘冲突仍存，国际能源价格短期仍存在价格推涨动力，但中长期看，战事不可持续，价格冲高回落风险较大。

参考资料：

[1] Jim Sloan: Chevron: Did Warren Buffett Issue A Long-Term Buy Signal On Energy And Chevron In Particular?

[2] Steven Cress: Buy Energy On The Dip: 3 Top Stocks With Great Yields

[3] Cappuccino Finance: Chevron: Best Play For Energy Crunch

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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