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熊市多谨慎,大摩“手把手”教你如何在美股消费行业精挑细选

2022-06-23 09:45

熊市多谨慎,大摩“手把手”教你如何在美股消费行业精挑细选
来源 | 智通财经作者 | 赵锦彬
近日,摩根士丹利发表研报表示,在如今的经济环境中,消费者承受着巨大的压力,并列出了在消费习惯的转变下值得重点关注的股票。
在一份由22位分析师共同撰写的研究报告中,该行根据历史和专有支出数据,概述了最适合「抵御风暴」的股票。总体而言,该行警告客户,消费者支出的回落幅度将超过目前的预期,高端消费者面临的风险尤其被低估。

报告称:「我们认为投资者需要考虑高端消费支出的悲观情况,我们预计第三季度和第四季度实际GDP将萎缩,消费将导致经济活动收缩。这可能是由通胀、房价疲软和/或高收入就业增长更明显放缓的长期影响所造成。」

根据分析,尽管近期面向消费者的股票有所下跌,但这些风险的程度仍未被市场完全意识到。

该团队解释道:「我们正处于一个独特的时刻,影响高端消费者支出的各种重要因素同时交织在一起。日常消费领域正在结束为时两年的过度消费,美国正经历40年来最严重的通胀,股票价格今年迄今已下跌21%,利率随着美联储收紧政策而上升,白领高科技部门的裁员正在加速,所有这些都导致人们越来越担心经济衰退和高端消费者支出疲软。」

虽然不断上涨的房价和储蓄率被视为可能提振高端消费者的因素,但该行认为,这些因素可能不足以抑制消费者支出习惯显著变化的影响。

报告指出:「为遏制通胀失控的风险,经济增长正在放缓,PMI正在下降,金融状况正在收紧。在这样的背景下,摩根士丹利目前的宏观模型显示,美国经济衰退的可能性为35%,高于此前的15%。」

由于美国消费者支出占美国GDP的近70%,构成这一数字大部分的富裕消费者的减少只会加剧似乎越来越可能出现的经济衰退。因此,非必需消费品行业持续下滑的时机似乎已经成熟。

01

风险选择


不过,大摩认为,这种情况并不会对所有消费类股造成不加区分的冲击。事实上,只有部分特定行业特别容易受到不利经济形势的影响。
在分析中,消费电子产品、消费服装和鞋类以及非必需电子商务是最敏感的。

此外,如果消费者的可自由支配支出如预期大幅下降,支付、支付处理机构和媒体可能会出现进一步下降。另根据世界银行的分析,享尽疫情红利的主要赢家可能会继续从高点进一步回落。
大摩指出,如果消费者信心继续恶化,罗技和Cricut则可能存在大幅回调的风险。报告称,在疫情期间,需求显著提前,这可能会使未来几年的需求大幅放缓。该行予以这两支股票评级为「卖出」,预计未来12个月将出现大幅下跌。另外,该行还给予搜诺思公司「持有」评级,称对其前景仍相当谨慎,并下调了对未来一年的预期。

在电子商务领域,Peloton I.Teractive和Rent the Runway被认为是「风险最大的」,因为这两家公司都是面向高端消费者的,而在疫情中支撑其业务的趋势正在迅速消退。这些因素使得这两家公司与亚马逊和Chewy等预期更具弹性的公司区分开来。

在软线零售领域,该行指出,「高端」并不仅仅意味着奢侈品。相反,它触及了更广泛的消费者群体,其中包括约18.3%的年收入超过15万美元的家庭,与收入最高的1-2%的较富裕的同类人群相比,这类群体表现出了更强的周期性行为。这些消费者还分散到范围更广的零售商。

报告指出:「如果高端消费者支出放缓,和/或消费者开始购买价格合理的产品,那么商场里的零售商很可能无一幸免。尽管如此,平均销售价格(ASP)较高的零售商通常更容易受到高端消费者需求的影响,因此,像Allbirds、Capri Holdings、诺德斯特龙、Lululemon Athletica、On Holding、Tapestry和都市服饰这样的公司可能面临更大的风险。」

共同研究该行业报告的分析师Kimberly Greenberger和Alex Straton解释道,他们预计「未来业绩将出现进一步的向下修正」,这可能会加剧该领域本已大幅下跌的局面。对于高端硬线零售来说,分析师Simeon Gutman认为这种修正风险更为明显。

另外,大摩认为,像星巴克、Sweetgreen、Shake Shack、Bloomin Brands和芝乐坊餐馆等这类餐饮类股被认为比同行更容易接触高端消费者。星巴克被特别指出,该公司「在最近的经济衰退中表现出显著的周期性」,这可能会加剧该公司的管理混乱。

最后,在通胀的情况下,支付处理公司被视为一个好坏参半的领域。

股票分析师James Faucette承认:「Visa和万事达等支付公司通常是可靠的通胀对冲工具,因为它们的收入占整体消费者支出的一部分,而整体指出随着价格的上涨而上升。然而,如果通胀和利率上升导致经济下滑,消费者和商务卡支出将不可避免地受到挑战,并对该领域的企业增长带来压力。」

Faucette补充道,PayPal、Global-E Online和环汇有限公司也可能受到冲击,因为它们在可自由支配和奢侈消费方面的风险敞口较高。

02

稳健选择


尽管消费者支出普遍悲观,但分析结果并非完全负面。

例如,该银行尤其看好航空和货运行业、折扣店、欧盟奢侈品,以及现场活动和音乐会方面的娱乐业。此外,电子商务、休闲和食品零售等部分股票也被认为可能具有弹性。

报告指出:「我们仍然看好美国地区航空公司,因为我们继续看到被压抑的强劲需求得到释放的迹象,而且(目前)没有出现票价需求破坏的迹象。最近的消费者调查显示,作为旅游消费的一个重要群体的高端消费者的整体消费存在一定风险,但调查还显示,休闲和工作/商务旅行仍然是这些消费者的相对优先事项。」

此外,由于价格上涨而导致的休闲旅游需求疲弱预计将被商务旅游的回归和国际旅游限制的放松所抵消。阿拉斯加航空和西南航空等低成本航空公司、美国航空、达美航空和联合大陆航空等大型航空公司被该行列为首选航空公司。相比之下,对超低成本航空公司忠诚旅游和Sun Country Airlines的评价就不那么乐观了。

另外,大摩称,随着旅游趋势的发展,住宿和休闲行业预计将从被压抑的需求中受益。事实上,航空旅行需求的复苏与住宿需求的增长在逻辑上是相关的。
不过,该行注意到,支撑该行业的酒店和邮轮行业的业绩可能是各个股中表现最广泛的。

虽然洲际酒店、COMPASS GROUP PLC和WHITBREAD SPON ADR EACH REP 0.25 ORD SHS被认为是经济低迷时期表现强劲的股票,但许多酒店和邮轮运营商受到了更严格的评估。例如,皇家加勒比邮轮、嘉年华邮轮、挪威邮轮以及凯悦酒店被认为是有问题的选择,因为它们依赖于较高收入人群的支出。

报告解释道:「过去十年,奢侈品需求的增长速度远远快于当前旅游业的需求,这为行业平均价格和利润率提供了良好的推动,但如果情况发生逆转,就可能会产生不成比例的巨大影响。」。

在其他领域,许多现场娱乐行业虽然正在筹划重新开放交易,但被认为对高端消费者支出尤其敏感。

该行表示:「我们会强调,音乐会和体育赛事尤其受到高端消费者的推动,音乐会也明显偏向年轻人。向‘体验经济’的转变以及疫情带来的被压抑的需求表明,即使在经济放缓的情况下,总体的户外娱乐支出仍应保持强劲。」

该行还预计主题公园和电影院也将受益于大致相同的趋势,成为相对廉价的娱乐形式。因此,随着高端消费者转向更实惠的娱乐体验,这两个行业都将吸收需求。

最后,折扣店也被该行看好,其中包括有TJX公司、伯灵顿百货和罗斯百货。

报告详述道:「我们认为折扣店的机会最多,因为我们预计,如果经济减速,该行业将受益于消费者日益增长的价值/低价偏好。更具体地说,尽管今年迄今为止,这类折扣商店的股票估值平均压缩了20%,但我们的每股收益估计与华尔街一致,而且我们认为,在这些公司在第一季度财报中重新设定了财年预期后,每股收益仍有可能上涨。"

最后,该行还建议投资者不要完全放弃消费硬件和硬线/食品零售等弱势行业。在这些案例中,苹果和好市多被认为是在市场低迷时期可以脱颖而出的最佳选择。好市多因其「高收入人群支出紧缩时相对受益」的角色而备受关注,而苹果则因其「业界领先的客户忠诚度和终端市场多元化」而被该行予以「买入」评级。

END美股研究社(meigushe)所发布文章不具有投资建议,请各位投资者自行判断。
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