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价格走低增长放缓,AMD的股价反弹或面临降温?

2022-01-22 09:25

价格走低增长放缓,AMD的股价反弹或面临降温?


作者 | Paul Franke

翻译 | 华尔街大事件


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  • AMD 在 2021 年给股东带来了丰厚的回报,但估值过高,可能正在见顶。


  • 如果通胀居高不下,2022 年利率显着上升,2023 年公司增长如预期放缓,那么股票报价就太贵了。


  • 向上的技术动能在 8 月初见顶,自 11 月以来似乎引领价格走低。


01

关键点


近年来, Advanced Micro Devices ( AMD ) 经历了令人难以置信的牛市。然而,就像半导体领域的大多数大型科技公司一样,这种上涨已经被散户投资者和对冲基金超买。估值极度紧张(尤其是针对飙升的通胀率衡量),上个月技术动能正在迅速消退。


与过去购买兴趣放缓类似,AMD 似乎需要喘口气,至少在 2022 年的几个月内跌破其上升的 200 天移动平均线。


价格走低增长放缓,AMD的股价反弹或面临降温?

AMD 2021 公司介绍


01

未来增长已经打折?


我知道 AMD 多头不会同意这种分析,但我认为 AMD 的长期潜在价值接近 100 美元,使用 7% 的 CPI 和 2% 的长期国债收益率的等权组合以获得可接受的最低值2022 年的投资回报。如果您今天的前期收益收益率没有达到至少 4.5%,那么很难说您的投资跟上了美国基本的生活成本调整。


AMD 今天扩大的 2.5% 的收益收益率远低于 CPI 同比衡量的 7% 的宏观经济价格涨幅。如果您正在寻找投资资本的高回报以匹配常规的 CPI 增长,那么 AMD 实际上会惨败。假设 AMD 的收益在 2022 年之后零增长,而今年 CPI 再次上涨 7%,那么它的追踪市盈率目前应该不会超过 25 倍,。


价格走低增长放缓,AMD的股价反弹或面临降温?

YCharts


同时,对业务增长潜力的冷静看待并不支持估值倍数的实质性提升,甚至可能下降。问题是如何根据消费者对电子产品的过度需求以及大流行期间政府和央行的创纪录刺激措施导致的半导体供应链失衡,对公司今天以及可能在 2022 年期间创纪录的利润进行建模。下图是市盈率图表,突出了其在最大半导体组织中的上层估值地位。


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YCharts


华尔街分析师预计 对AMD 股东的坏消息是 2022 年之后的增长放缓。即使使用 2023 年每股收益约为 4 美元的估计,如果通货膨胀率平均每年超过 5% 并且全球半导体供需在 12-18 个月内达到更好的平衡。


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我的观点是,基于其预计将在 2022 年实现的超常增长,AMD 的估值已经超过了充分价值。如果消费者/企业对半导体的需求出现衰退,或者商品和劳动力通胀上升很快开始对业绩产生负面影响怎么办?然后,AMD 从完全估值的位置转变为明显高估的位置。如下图所示,2022 年后趋于平缓的增长完全有可能与周期性半导体行业的其他行业发生逆转。


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YCharts


当前价格估值对前瞻性盈利增长预期的 PEG 函数相当高,接近同业领先。今天的 2.5 倍倍数与低于 1.0 倍的便宜数字相去甚远。


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YCharts


如果 AMD 的设置有什么好消息,那就是整体估值指标并不像NVIDIA ( NVDA ) 那样过度成熟,我在11 月的一篇看跌文章中对此进行了解释。归根结底,我预计 NVDA 将在 2022-23 年亏损 50% 或更多,从 2021 年底的峰值价格开始。


证实 AMD 的高估设置,企业价值与尾随 EBITDA 相比相当高,达到 45 倍,而价格与现金流的比率为 50 倍。这些数据点都不能与 7% 的 CPI 涨幅相比。如果你回到 1970 年代 7% 到 10% 的高通胀率年份,与 AMD 类似的领先增长率股票以低于 20 倍现金流的市盈率出售,以适当考虑必要的通胀调整后回报。今天,大型科技半导体集团的定价是为了完美,或者超越它。


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YCharts


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YCharts


最后,快速增长的高利润率业务的销售价格比可以上升到 10-15 倍的尾随数字范围。这是 AMD 自 11 月以来销售的范围。然而,对其 10 年交易历史的回顾凸显了使用任何类型的标准化估值审查股票变得多么昂贵。如果销售增长率在 2021 年达到顶峰,而收入在 2022 年达到顶峰,为什么价格下降不能合理地适应几乎可以肯定的疲软增长趋势的现实?


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YCharts


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YCharts


02

滑动技术动量


对于 AMD 的多头而言,最令人担忧的发展可能是交易动能指标自 8 月初的峰值以来严重滞后。实际上,尽管 11 月份价格直线上涨,但动能指标并没有显示出大量增持的存在。


以累积/分配线衡量,股票的收盘价经常处于每个交易日交易区间的中低端。我标记了一个蓝色圆圈,即 ADL 的看涨趋势在 8 月初达到顶峰。负成交量指数在 4 月份一直达到顶峰,用红色圈出。并且,自 12 月以来,在较慢的新闻日交易量的 NVI 指标一直处于腐烂的下降趋势中,用红色箭头标记。基本上,买家在成交量低的日子里一直缺乏,而卖家则更加积极。趋势的重大变化是 NVI 最重要的提示。


此外,自 8 月初以来, On Balance Volume真的很糟糕,其高点以绿色圈出。从 8 月份开始,以 OBV 为代表的激进卖家与买家的数量一样多。我的结论是:尽管从 8 月初到 11 月 AMD 价格上涨了 50%,但支撑价格的潜在动力一直在消失。这种缺乏支撑是一个明确的警告信号,即价格可能需要休息 3-6 个月,然后才能再次获得实质性收益。


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StockCharts.com


基本面和技术背景与 2017 年最为相似,如下图所示。经过多年的上涨,股票报价在当年晚些时候进入 2018 年初稍作喘息。报价在 18 周内下跌了 -35%,并且“跑输”了同期标准普尔 500 指数上涨 -45%(未显示)。ADL、NVI 和 OBV 指标均在最终价格见顶前数月达到顶峰,并在随后数月内同步下降。


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StockCharts.com


03

最后的想法


综合所有想法,我认为在夏季之前预测 100 美元的价格目标是合理的。这一水平将使价格低于其 200 天移动平均线(目前约为 108 美元),并将估值重置为 2023 年下半年更强劲的报价。


AMD 的报价能否出人意料并上涨?你永远不知道股市。然而,过去几个月来,所有大型科技公司似乎都面临着利率和通胀率攀升带来的更大抛售压力,而投资者对这一市场领域的热情类似于泡沫狂热。


您需要问的另一个问题是,AMD 的降幅是否会超过 30% 或 40%。如果半导体需求在 2022 年底出现衰退,定价能力崩溃,收益无法增长并且销售停滞,那么 AMD 的每股价值可能只有 50 美元。当繁荣转为萧条时,投资者总是会回顾估值,并询问他们怎么会被如此高的出价。答案是多年来的繁荣建立在自己身上,投资者说服自己不会出错,无视任何基于长期数学的理性。在市场高峰期,投资者的“投机”和梦想超越了理性的投资分析。


就目前而言,我将放弃当前的AMD设置。如果该公司能在两个季度的积极业绩和前瞻性展望中再拿出一个季度,我可能会对以更低的价格投入资金更感兴趣。一些投资者可能希望持有AMD的股票,如果他们有较大的资本收益,并且有较长期的投资视野。我可以想象一两年后股价会远远高于150美元的情景,尤其是如果美联储(Federal Reserve)能够将通胀率降回3%以下。


对于普通散户投资者,我会在投资组合构建中将 AMD 保留为次要职位,或者干脆完全避免使用这个名称,直到重新出现合理的估值。假设 12 到 18 个月的上涨潜力为 170 美元,那么回报是否能证明在最坏情况下每股亏损 50 美元是合理的?我相信等待每股低于 100 美元对新投资者来说是更明智的决定。在当今紧张的大型科技估值环境中保持耐心并没有什么坏处,除非你的目标当然是通过投机获得短期财富。请记住,绝大多数投机者离场时比他们进入时要穷得多。


END

本文来源:华尔街大事件(公众号:ipobushou)——旨在帮助投资者理解世界,专注报道美股,对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们。



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