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香港,香港

2022-01-17 09:31

香港,香港


编者按


大家好,文章开始前,先跟大家说件事。


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源自:PAC资本(ID:ProspectAvenue)


人用情怀和期待对香港市场做展望,作为对文章的回应。但资本市场用数据、讲事实,用爱发电是不行的。请用逻辑、常识和事实,来说服我们。

 我们先谈香港,再谈 VIE。香港问题涉及国家利益,是大问题。先大再小,然后小中见大。我们从最近的事实出发,看看背后的逻辑和常识。 先看关于中美关系的几个事实。


2022年中美关系不乐观

香港处在冲突的最前沿


去年 12 月 19 号,西弗吉尼亚州民主党参议员 Joe Manchin 宣布投票反对“重建美好 (Build Back Better, BBB)法案”,拜登福利政策夭折。西弗吉尼亚,两次大选川普在该州都有 40% 的优势。今年中期选举, Manchin 面临严峻的竞选压力,媒体猜测如果他转投共和党,参议院就会被共和党控制。
这些对中美关系,意味着什么呢?民主党在国内政策议程上已难有突破,拜登选情不利,有可能丢掉两院。因此,他一定会选择阻力最小的地方做突破,而且一定是两党最易达成共识的地方。 就是针对中国,打中国牌。今年中美关系的角力重点和焦点,就在香港。 政治上,中美在香港已经剑拔弩张。比如最近,12 月 20 日,美国务院向国会提交年度《2021 年香港自治法报告》,再次制裁 5 名中联办副主任。外交部强烈反对,随即反制,出台对等制裁措施。 立法会选举标志着香港繁忙政治日程的开始:3 月 27 日,新特首选举,7 月 1 日,回归 25 周年纪念大会和新特首就职典礼。市场认为高层可能前往祝贺。 从立法会到特首选举,我们必须完整控盘香港治权,外部力量才不能翻盘,但美国绝对不会袖手旁观。因此,香港在今年成为中美地缘政治冲突的爆点,风险越来越大。观察家对香港形势的担心,是有道理的。 资本市场方面,港股去年表现,全球倒数第一。三大指数都在年初触及高点,由于中概股在纽约一泻千里,他们随即跟随并反复下跌,不断磨底。 政治和资本市场,香港的情况都不乐观。
香港,香港
中概股和VIE是解决

香港资本市场问题的钥匙


中美在竞争对抗中寻求合作空间,政治上,高层有足够的高度、格局和智慧。 资本市场方面,恒生指数徘徊在 21 个月的最低点,市场弥漫着不满、悲观和愤怒。非理性情绪,很容易转移到针对政治和体制上。 纽约和香港是同一个市场,是同样的机构投资者遵循同样的规则做交易。这是常识。中概股在纽约不好,香港股市一定不好,就是这个道理。所以,解决香港市场的问题,就要解决在纽约的中概股问题,就是机构投资者最关心的 VIE 的问题,也就是美元基金怎么继续投资、怎么退出。 抛开纯粹的技术问题,冷眼旁观,如果 VIE 和中概股能解决,中国科技公司仍然可以去美国上市,机构投资者信心回归,中概股回暖,香港市场就会好转。
香港股市好,有利于缓解经济、社会和政治矛盾。老百姓有钱,更容易拥护一国两制,有利于中央在港政策的实施。更进一步,高层有更大的运作空间,能更从容地和美国纠缠,外交压力能得到缓解;民主党建制派的大本营华尔街就愿意为中国说话,中美对抗中,我们在美国就多了一个钉子。 中联办领导每逢节日慰问香港社会弱势群体,嘘寒问暖,就是希望能够人心所向。股市好,大家都赚钱,人家自然认同你,这就是人心所向,这就是我们在港治理能力最好的体现。 监管完全可以四两拨千斤。解决了美元基金怎么投资和退出,解决了 VIE 和中概股的问题,就必然解决香港市场颓态,所以是解决香港问题的钥匙。香港问题的一半解决了,外交和高层的压力会大大减轻。所以 VIE 和中概股不仅仅是经济问题。 香港市场新年持续走低,如果颓态持续,用两年的股市最低点迎接领导人,可能性是存在的。相信没有任何决策机构希望这种情况发生。 所以,中概股和 VIE 应该怎么解决?
VIE 的本质
VIE 的产生有特殊历史原因,基本事实是,全球机构投资者希望投资中国,受限于政策后采取的一个折中方案。这是事实,那本质呢?我们举个例子。 家里有个小朋友,每天吃饭喝牛奶,还要被你摁着弹一个小时钢琴 – 他中间五分钟一次洗手间。完了一扭脸,出去踢球了。请问,小朋友的爱好是什么? 是踢球。因为这个是他能自由选择的情况下,心甘情愿并有热忱做的事情。 看一个国家也是一样的道理。 对外经贸关系不反应国家的开放程度,任何国家都需要进出口,就像小孩子要吃饭喝牛奶一样。在国际组织约束下的行业开放,也不反映开放程度,多少是被迫的,还能找理由耍赖。就像小朋友弹钢琴一样。 自由裁量,无外来压力,心甘情愿的选择才反映一个国家内心真正的开放意愿。而现在,就是如何对待美元基金和VIE架构。所以,对待 VIE 的态度,反映了我们内心是否真正愿意对外开放。 全球机构投资者排队希望投资中国,说明他们看好并肯定中国的政局稳定,国泰民安,在党的领导下,国家有希望,经济有增长,他们才有钱赚。所以,VIE 体现了全球对我党执政能力的肯定和认可。 2018 年第七届中非合作论坛北京峰会召开的时候,民间调侃为“万国来朝”。非洲兄弟的经济整体欠发达,但美元基金的出资人都来自于发达国家。VIE 不就是发达国家的万国来朝吗? 出资人中,很多是养老金,人家把压箱底的钱拿出来投资中国,希望和中国利益绑定、长时间绑定。VIE 不正体现了发达国家和我们要结成利益共同体,和我们共建命运共同体吗? 我们常说四个自信,全球各国最有钱的机构投资者排队来中国投资,我们怎能不自信呢?VIE 就是我们四个自信的来源。 总的来说,从小看大,全球机构投资者通过美元基金使用 VIE 架构投资中国,体现了全球最富裕、最文明、最发达的国家对中国政党、政治、政局、政体、经济、社会、发展的认可,是对我党执政能力的肯定,是另外一种形式的万国来朝。他们希望和我们利益绑定,结成命运共同体,是我们自信的源泉。 这才是 VIE 的本质。 这是我们最好的外宣,最好的广告,最好的 PR,没有之一。 我们一直讲,万物皆有架构,万事皆有逻辑。不能就事论事,要事站高处看,要有大局观。看一个项目,不能光看公司的业务怎么好,更要看政策、监管和资本市场,公司能上市、基金能赚钱,才是好的投资。其实就是说,要跳出公司的基本面看公司,综合考虑全局,再做判断。 看 VIE 和中概股也是一样,不仅要盯住技术细节,更要看国家利益、国家形象、国家安全、统一大业、政局政体和经济民生。这时候再做理解,才能有思路、逻辑、判断和解决方法。
香港,香港
再谈中美关系
美国在香港问题上不会束手待毙。 魔鬼在细节。在美国《香港自治法》下,有一个分两步实施的制裁机制: 第一,国务卿每年度向国会汇报并实施制裁。第二,在 12 月 20 号提交年度报告之后的 30 至 60 天内,财政部长也必须向国会提交报告,对和被制裁人有交易的我国金融机构也实施制裁。这个可能的二级制裁,截止日是 2 月 18 日,正是冬奥会 20 日闭幕日之前。如果我国的一些大型银行被制裁,这将是中美紧张关系的重大升级,也将大大超过川普政府之前对香港的制裁措施。 所以,香港 2022 年面临巨大挑战。 对香港,我们一定要有清醒的认知: 港币和美元挂钩,是香港自由经济和资本市场的基础。香港金融中心的地位掌控在美国、美元和机构投资者手中。风险全球一体化,如果中美对抗在香港,机构的不安就会影响香港市场。稳定香港,必须稳定在港的机构投资者,而他们的大本营在美国。因此,稳住他们,必须解决纽约的 VIE 和中概股问题。 所以,中央政府解决中概股和 VIE,就是支持香港。
再谈国际资本市场
香港在过去并没有承担太多中国科技公司的融资功能,那现在和未来呢?
国际关系是宏观叙事和大开大合,而资本市场却往往是一叶知秋和小中见大。说一个最近的小例子。 技术领先但商业化很低的一个行业,头部公司希望探讨香港上市的可能性。回复很沮丧,不可能。因为市场不喜欢,而且使用常规估值方法无法定价公司。 类似情况,美国投资者怎么做呢?无人驾驶公司图森是个很好的例子。 IPO 常规的估值方法是,根据过去的收入和利润做未来的预测,然后折现计算出估值。图森上市时,商业化程度低,财务指标不行,不能使用这个方法。 美国投资人是这样做的:假设五年后美国无人驾驶货运市场的规模是 1000 亿美金、图森的占有率是 25%,那 5 年后图森就值 250 亿美金,然后折现到今天,就是图森 IPO 的估值! 机构投资人的计算结果不尽相同,但都认同这个估值逻辑。他们认同这个技术会改变未来,愿意为图森做大胆和超越常规的估值,并心甘情愿地支付溢价。 全球只有美国的投资人才会这样做。 香港市场,年底泉峰控股 IPO,簿记非常热烈。这是一家电动工具生产商。香港市场还是喜欢传统行业、能盈利的公司,这种习惯一朝一夕无法改变。 网球爱好者都知道,打网球 90% 靠步伐,大步移动,小步调整,步伐的基本功很重要。小时候不练,成年后就练不出来了,因为丧失了感觉和能力。市场也一样,而这种能力不是一夜之间能培养起来的。 所以,我们的科技企业如果 IPO,不在香港,只有纽约。这不仅是现实,也是所有机构投资者、投行、基金经理的共识,更是市场常识。
坚持金融不脱钩
创新需要资本支撑。内地/香港的资本市场和创新的通道短时间内还不能完全打通。美国遏制中国科技的发展,首先就要遏制头部企业,在其实力还被不够强大之前,斩断和国际资本市场的联系。所以我们需要纽约。我们要保持清醒。
相反,美国和机构投资者并不需要中概股,这一点我们要有自知之明。 去年美国三大指数连创新高,押宝中概股的基金经理,灰头土脸。投中国亏损,机构便快速配置到欧洲、东南亚、印度和拉美,竟然更赚钱。机构没有投中国,收益反而更好。如果这种状况延续,他们当然更有理由抛弃中概股。 所以,美国试图通过金融脱钩来钳制我们,我们绝对不能中计。 我们要坚持金融不脱钩,严监管是新常态,创业企业和投资机构举双手赞成。监管机构一定要对科技公司的业务,做完全、充分、最严格的监管,然后以最开放的心态,让最多的企业去美国上市,让他们拿最多的资金,充分利用美国主导的全球资本市场发展我们的科技产业。 不用白不用,为什么不占这个便宜?中美竞争是成人世界的角力,成人不仅年龄成年,更心智成熟。 拳击比赛,如果抱着打,你中有我,我中有你,他的发挥就受限。一旦被拉开,有了距离,他就能从容发力。中美科技金融战,也是一样。 万一必须离开纽约,那也是带着最多的资金和经验,满载而归,奔赴香港。 再说中美关系,香港已经在中美关系冲突的最前线,这么关键的时刻,还有什么政策不能给呢? 所以,跳出 VIE 的技术细节,从大的方面讲,支持去美国上市,稳定中概股和香港市场,是我们对顺利回归香港所有治权最大的支持,对一国两制最大的拥护,是对回归25周年最好的献礼,是对祖国统一大业最大的维护。 所以,这仅仅是经济问题吗?国家安全和祖国统一是最大的政治,没有之一。 还有,美元基金境外出资人,都是多年积累下来的了解中国的老朋友,他们受益于中国经济的快速发展,对中国友好,是我们可以争取的强大的外交力量。很简单,利益是最强的绑定。如何积极稳妥地利用这些老朋友,比失去他们的支持,显然是更优的选择。 这看上去也是个经济问题,但从更大的方面讲,也是外交和统一战线问题。
香港,香港
大处着眼,小处着手
最近的几个政策,市场用持续下跌作为回应。
机构投资者的信心,不是几个涨停板就能拉回来的。资本市场对中国的预期可能已发生根本变化,认为政策风险已经大到无法规避,加上巨亏,很多机构在技术上已经必须调整对中国的整体配置。投行分析师告知,这些调整通常在一月底之前完成。一旦减配,能投资中国的资金将大幅减少。未来中概股需要提供多年超常规的收益,配置才能被加回来。投行覆盖这些机构投资者的中国分析师和策略师,心急如焚。 所以,市场现在需要积极和正面的政策信号。 不让用 VIE 架构没问题,但全球资金通过什么架构、怎么投资、怎么退出,要有清晰的名词定义、办法和细则;资本市场的负面反映,影响国际形象;人家把压箱底的钱投到中国了,需要对国民有交代,高层也会有外交压力;中国是一个受尊重的大国,有国际义务,也需要负国际责任。 急领导所急,想领导所想。全国所有人都这样做,劲往一处使,国家才更好。 1 月 5 日,新华社刊发中财办副主任韩文秀的讲话:稳定宏观经济不仅是经济问题,更是政治问题。香港自然也是宏观经济的一部分。 “当前我国生产函数发生变化,科技对经济发展的作用越来越明显,突破一个技术,往往能够创造一个细分产业,盘活一个大行业,激发大量投资和消费需求。 资本都是要逐利的,这是资本这一范畴的根本性质,资本创造价值和野蛮生长都源于逐利性,哪一面是主流,关键在于能否正确而有效地引导资本的行为。” 美国股市,元旦后的第一个交易日,道指、标普 500 再创历史新高。 Omicron 在美国肆虐,福奇在电视上反复说,症状更轻的病毒标志着疫情有可能在年底被终结。1 月 2 号,美国科技龙头股全线走强,苹果成了历史上第一个市值触及 3 万亿的上市公司。经济重启概念股,如波音、达美航空、美国航空、联合航空、皇家加勒比邮轮、挪威邮轮等,股价全部上扬。 大洋彼岸,经济重启在即。 距离 7 月 1 号只有不到六个月的时间了,政策制定、实施和效果传导都需要时间周期。香港市场新年后持续低迷,亲者痛仇者快,若不能回暖,真的让香港用两年的股市低点去迎接高层赴港庆祝回归吗? 所以,我们真的是满心期待,心中充满呼唤。 有机会和清华附中的王殿军校长、李文平校长沟通,非常尊重并认可他们的办学方针。他们是这样描述清华附中国际部的培养宗旨的: 不做“精致的利己主义者”,而把个人与国家、人类和未来联系在一起,是国际部学生的“大格局”。 现在,时代就期待大格局。进一步说,时代呼唤能力、担当和格局。 新年之际,我们满身疲惫但仍心怀憧憬:香港治权在握,市场回升在高位,全国人民喜气洋洋庆祝 25 周年的回归。 你好,香港! 你好,春天!
来源:PAC资本(ID:ProspectAvenue)

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