眼科赛道就可以为所欲为？
2020-10-10 09:31
本文转载自公众号：阿基米德BI.Tech；作者：阿基米德BI.Tech
每位投资者都有一个“看不惯却无可奈何”系列，海天、茅台最嚣张，长春高新一再刷新认知，爱尔眼科、兴齐眼药高估更高估，以后可能还会加上欧普康视、爱博医疗的名字。自古眼科出大牛股，如果说骨科有黄金十年，那么眼科就是钻石级细分市场。 不轻易否定不理解之事
曾经在2016年最后几个月持有过爱尔眼科，市值不到400亿，PE应该是70多倍。当时，许多人连篇累牍、孜孜不倦批判爱尔估值过高，泡沫严重。现在爱尔市值2200亿，市盈率还翻倍了。
2019年四五月间，兴齐眼药拔地而起，当时没有细看就认为是炒作，追高买入的人傻了，哪里来到哪里去。你以为是世纪大顶，过后再看却是山脚下。
现在，兴齐眼药市值也才100亿出头，具备全系列眼科产品线，环孢素滴眼液(II)和低浓度阿托品两个重磅品种有望再度打开市值天花板。低浓度阿托品可有效防控近视加深，公司2.4类新药硫酸阿托品滴眼液适应症“延缓儿童近视进展“处于临床3期，未来上市将成为国内首个用于近视防控的药品，面对青少年50％近视率的患者群体，市场空间大。 眼科有着最庞大的患者基数
全球医疗器械行业，前5大赛道为体外诊断（13%）、心血管（12%）、医学影像（10%）、骨科（9%）、眼科（7%），而国内眼科占比仅为1%。
国内致盲白内障疾病患者约1.9亿，近视人群7亿，全国近视率超过50%。眼科高值耗材主要应用于白内障人工晶状体、屈光人工晶状体、角膜塑形镜，三大领域分别保持了10%、35%、20%的快速增长，兼备“刚需+消费”属性。
白内障手术渗透率低，我国每百万人口白内障手术率CRS 2018年为 2662例，仅为印度的一半，欧美国家的20-30%。
国内角膜塑形镜的渗透率1.2%，未来还有10倍空间。
屈光人工晶状体是高度近视患者的福音，随着技术成熟与价格下降，将保持超高速发展。
现在眼科市场总体规模1700亿，包括治疗、器械和药品，其中眼科器械市场，年复合增速高达19.45%，明年规模将达376亿。
但是，咨询机构和券商对眼科市场的测算还是相对保守，因为患者基数庞大，加上消费属性，未来需求的释放过程不是线性的。 A股对消费概念最宽容
每个人只能赚到自己认知范围内的钱，这句话很有道理，但股市不是一个讲道理的地方，在消费领域存在现实扭曲力场，过于清醒是拿不住海天、茅台的。先前网友问到华熙生物，我说这家公司生产医美耗材，准确说属于消费行业。A股市场对消费是最宽容的，马马虎虎的公司都能活得很滋润，何况又是炙手可热的美妆，所以对华熙不用细看，只要业绩过得去，无脑拿住就是。
一再提醒，不能用线性思维来分析消费市场。100 多年前，福特汽车创始人亨利 · 福特到处跑去问客户：" 您需要一个什么样的更好的交通工具？" 几乎所有人的答案都是：" 我要一匹更快的马 "。2007年之前，如果乔布斯去问人们想要一部什么样的手机，那么回答肯定是一部更好的诺基亚手机。消费领域的跃升时刻，总是来自供给端的变革。现在不存在的需求和市场，一个契机之后就会变得庞大无比。没有玻尿酸之前，这个市场为零，有了玻尿酸之后，这个市场775亿美元。
现在主流近视屈光手术是全飞秒、半飞秒，激光切削部分角膜组织，不可恢复，双眼价格1.5万~2万。而眼内屈光手术植入ICL人工晶状体，不伤害角膜，术后可取出或更换，风险低，但双眼价格3万~5万。这种新术式成熟后，价格下降，那么市场规模的爆发就不是线性的，而是非常大的跃升。角膜塑形镜现在用于青少年近视防控，如果未来普遍适用于白领阶层，那么市场规模也不是现有模型所能测算的。
医疗+消费属性，国内给予眼科赛道高溢价，国际知名眼科企业也是高估值。眼科用药龙头艾尔建市值630亿美元，亏损。人工晶状体龙头爱尔康市值280亿美元，亏损，2019年PE为44倍。ICL晶体领先制造商斯达外科手术市值25亿美元，PE为350倍。
爱博医疗布局全产业链
眼科器械研发需要材料学、光学、物理学领域人才，壁垒很高。爱博医疗开发眼科全系列医疗产品，包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂，覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变诸多领域，成为国内眼科医疗领域的创新型领军企业。
爱博医疗估值从上市到至今，一直看不懂。上市最低价185远超预期，至今未破，然后回调也很克制。市场长期是有效的，如果高溢价能持续，那么价格一定包含了我们不理解的信息。所以，一直是抱有向市场学习的心态来持有并观察爱博医疗。眼科赛道太好了，对得起为所欲为这句话，国产标的稀缺，爱博全产业链布局，从上游原材料到下游最高难度的玻璃体都在储备，当然实现是一个漫长的过程，只能理解为资本市场等不及了，提前反映了一部分预期。
1、 白内障人工晶状体：自主掌握包括材料制备、光学与结构设计、工艺制造在内的核心技术，在国内完成全部研发及生产流程，打破了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断局面。研发投入1500万的多焦点人工晶状体准备申报注册，使不同距离的物体都能成像清晰，解决了单焦人工状体术后仍需配戴眼镜的问题。
2、角膜塑形镜：核心壁垒是原材料。爱博医疗普诺瞳透氧系数达到125，仅次于欧几里德，高于欧普康视梦戴维的透氧系数100，可以使患者眼睛在配戴塑形镜时仍能从容获得氧气，提高安全舒适性，保护角膜组织与细胞的健康。由于角膜组织中没有血管，维持生理功能所需要的氧气几乎全部由角膜表面的泪液层提供，当配戴角膜塑形镜时，氧气需要先透过角膜塑形镜才能够抵达泪液层，镜片透氧性能非常重要。欧普康视镜片材料来自博士伦，而爱博医疗已掌握原材料生产技术。
3、有晶体眼人工晶状体：国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，研发投入3000万，用于矫正人眼屈光不正，尤其是高度近视，植入手术不破坏角膜组织，具有可逆性，不会产生排斥反应，优于全飞秒激光手术，但双眼手术价格昂贵，需3万到5万。
4、人工玻璃体：“新型高分子眼科功能性植入材料的研发和应用”项目列入国家重点研发计划，爱博作为牵头单位，负责开展新产品的转化研究，所有研究成果将在爱博进行成果转化及试生产。项目聚焦于眼科高值耗材的研制，包括眼眶硬组织再生材料、眼眶软组织再生材料、人工玻璃体、新型眼科粘弹剂和青光眼手术填充凝胶。人工玻璃体技术壁垒极高，玻璃体视网膜手术堪称最精细、最复杂的眼科手术。
其他眼科器械标的
欧普康视：眼科器械标的稀缺，多配置一家也无妨。欧普康视历年的财务数据非常华丽，营收利润历年保持40%左右增速，净利率长期高于45%，上市不到4年，已向20倍股前进。先前对欧普康视“单品独大”怀有疑虑，深入分析后认为长线持有的逻辑也成立。角膜塑形镜的渗透率1.2%，还有10倍空间，而这个赛道外资品牌占主导，国产选手暂时只有两家，有一个长期放量过程。现在开始向眼视光服务终端和眼科药品制剂扩展，欧普康视表示“在对新产品新技术企业的投资积累了一些潜在投资对象”，横向并购，建构眼科全产业链也不是没有可能。 昊海生科：手握眼科、医美、骨科，赛道好，运营差，就像一位男生被分到漂亮女生最多的班，最后还是一无所有单身狗。
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